Inflation, Unemployment, the Exchange Rate and Monetary Policy in Israel 1990-1999: A SVAR Approach

01/07/2000 |  Djivre Joseph, Ribon Sigal
All Press Releases In Subject:
The Foreign Exchange Market

Inflation, Unemployment, the Exchange Rate and Monetary Policy in Israel 1990-1999: A SVAR Approach
J. Djivre and S. Ribon


In this paper we estimate a four-equation quarterly structural 
VAR model of the Israeli economy during the years 1990-1999.  The 
estimated system of equations includes an unemployment equation, 
an inflation equation, a nominal interest equation describing the 
evolution of the interest rate on monetary instruments controlled by 
the central bank and a nominal exchange rate equation.  We used in 
our estimation two identification restriction sets, which allowed us to 
differentiate between two structural models.  In the first model, model 
1, the supply does not respond on impact to changes in aggregate 
demand while in the second model, model 2, the supply response is 
such that it maximizes the impact effect of demand shocks on 
According to our estimation results positive shocks to the BoI 
interest rate slow down inflation and are reflected, in both structural 
models, in arise in the ex-post real interest rate and in 
unemployment.  The inflation response to interest rate shocks is 
rather fast as a result of the exchange rate response to the changes 
in the interest rate.  There are no drastic differences between the 
estimation results of the nominal interest rate equation in the two 
models.  In spite of the response of unemployment and inflation to 
monetary policy shocks, the variance decomposition results suggest 
that the central interest rate variability may be considered as being 
the source of a rather small fraction of inflation variability and of an 
almost negligible fraction of unemployment variability in both 
structural models.
The analysis of the retrieved actual stuctural shows that 
deviation of the unemployment rate from its long run equilibrium 
level, during the period surveyed, should be attributed, in the context 
of model 1, to supply shocks.  This is not however the case in model 
2.  In this model demand and interest rate shocks did also play a 
determining role, in addition to supply shocks, in bringing about the 
fall in unemployment between 1993 and 1995 and its rise between 
1996 and 1999.  Indeed the expansion of monetary aggregates 
between 1992 and 1994 was very fast, implying an expansionary 
monetary policy, while between 1997 and 1998 international trade 
growth fell following the crises in emerging markets inflicting an 
aggregate demand shock on the Israeli economy.  The fact that 
model 2 gave rise to an ex-post monetary policy characterization 
similar to that supported by out of the model empirical evidence and 
that it identified demand shocks which are known to have occurred, 
suggests that it may be more suitable than model 1 in describing the 
Israeli economy during the period surveyed.

The full article in PDF file
To the Discussion Paper Series - Research Department page