רלוד ןוילימ 42-מ הלע לארשיב (swap -ה) ףלחהה תוקסע לש עצוממה ימויה חפנה תוליעפ לקשמ .2003 תנש לש הנושארה תיצחמב רלוד ןוילימ 981-ל 1997 תנשב .הלבקהב 55% -ל 10%-מ הלע ח"טמה קושב תוליעפה ךסמ לארשיב ףלחהה תוקסע	¦
םהו לארשיב ףלחהה תוקסע קושב םיירקיעה םינקחשה םה םירז םייסנניפ תודסומ עוציב אוה םהידי לע ףלחה תוקסע עוציבל יזכרמה עינמה .ונממ 2/3 -כ עצוממב םיווהמ .תיבירה רעש לע היציזופ תחיקלל ןכו תויעבטמ תויציזופל תורושקה תוקסע	¦
.קושב ןכ םג ץופנ ידיתע םינמוזמ םירזת לע הנגה ךרוצל ףלחה תוקסעב שומיש ,(קושהמ 25%) יעבטמה ףלחהה קושב טועימה תא םיווהמה ,םיימוקמה םיעיקשמה .וז הרטמל רקיעב ףלחה תוקסעב םישמתשמ	¦
רלוד-ורויה קושב 50% -ל עיגמ אוהו הובג ףלחהה תוקסע תוליעפ לקשמ םלועב םג ןומימ תוליעפמ הרקיעב תעבונ ףלחהה תוליעפ ,םיחתופמה עבטמה יקושב .ןיי-רלודהו לקשמ םיחתפתמ םיקוושב םג .םינמוזמ לוהינו תועבטמה לע היצלוקפס תיישע ךרוצל .(םיזוחא 70-60-כ) לארשי לש הזל םימוד לדוג ירדסו הובג ףלחהה קוש	¦

תעב הבו ,'ב עבטמ דגנכ 'א עבטמ קנבל רכומ חוקלה הב הקסע איה ץוח-עבטמ קושב ףלחה תקסע
ריחמבו ידיתע ךיראתב ,'א עבטמ תרומת 'ב עבטמ תא רוכמי הב הכופה תידיתע הקסע רגוס
רשאכ ,ףלחהה תפוקתל ההזה הפוקתל 'ב עבטמ "תאוולה"ל התוהמב ההז וז הקסע .שארמ םימכסומ
יוניש לש ןוכיסל עיקשמה תא תפשוח הניא וז הקסע ."האוולה" התואל החוטבכ שמשמ 'א עבטמ
.תועבטמה ינש ןיב תויבירה שרפהמ תרזגנ התולעש התוהמב ןומימ תקסע איה אלא ןיפילחה רעשב
גצומ 'א חפסנב .קושב ןיפילחה רעש לש ותמר לע תועיפשמ ןניא ןמצעלשכ ףלחה תוקסע ןכ לע
.תיסופיט תיעבטמ ףלחה תקסע ראתמה םישרת

רלוד ןוילימ 981-ל 1997 תנשב רלוד ןוילימ 42-מ הלע ףלחהה תוקסע לש עצוממה ימויה חפנה
ח"טמה קושב תוליעפה ךסמ לארשיב ףלחהה תוליעפ לקשמ .(ףרג האר) הנשה לש הנושארה תיצחמב
.הלבקהב 55% -ל 10%-מ הלע

תונורחאה םינשה שולשב םיווהמ םהו הז םוחתב םיירקיעה םינקחשה םה םירז םייסנניפ תודסומ
םיעיקשמ י"ע ףלחה תוקסע עוציבל יזכרמה עינמה יכ ןה קושב םיליעפ תוכרעה .עצוממב ונממ 2/3-כ
ףלחהה קוש לש ותיברמ תא ריבסמה ביכר ,תויעבטמ תויציזופל תורושקה תוקסע עוציב אוה םירז
םירלוד שוכרל הצרי הז עיקשמ .לקשה דגנכ קזחתי רלודה יכ הפוצ עיקשמ יכ חיננ :לקש-רלודב
עוציב ,תחאה :םיכרד יתשב וזכ הקסע עצבל עיקשמה לוכי ,םילקש ותושרב ןיא םא .םילקש תרומת
אוה רכמש םילקשה תא רשאכ ,םילקש רכומו םירלוד הנוק אוה הב ( SPOT) תידיימ הרמה תקסע
דבלב ( FWD) תידיתע הרמה תקסע עוציב איה היינשה ךרדה .יעבטמ ףלחה תקסע תועצמאב "הוול"
תקסע עוציב יכ תוארהל ןתינו תוהז םיכרדה יתש .¹המילשמ ףלחה תקסע לש עוציבב ךרוצ אלל
םישרת גצומ 'ב חפסנב) תידיתע הרמה תקסע עוציבל ההז ,ףלחה תקסע תפסותב תידיימ הרמה
תוקסעה קושש ןוויכמ הנושארה ךרדב תושענ תואקסעה בור יכ איה הכרעהה .(תאז םיגדמה
לוז היהי וז ךרדב תוקסע עוציב ןכ לעו ,ףלחהה קושמו ידיימה הרמהה קושמ תוחפ ליזנ תוידיתעה
םילקש שוכרי אוה ,רלודה תמועל קזחתי לקשה יכ הפוצ עיקשמה וב ךופהה הרקמב .עיקשמל רתוי
ףלחה תקסיע תועצמאב "תוולהל" לוכי אוה שכרש םילקשה תא .SPOT-ה קושב םירלוד תרומת
םה ןכ לע .תימוקמה תואקנבה תכרעמל ףשחיהל םיניינועמ םניא םירזה םיעיקשמה .יעבטמ
יארשאה ןוכיס םש יעבטמ ףלחה תקסע תועצמאב םילקשה תא "עיקשה"ל וא "תוולהל" םיפידעמ
רתוי תוכומנ ןוה תומילה תושירדב יוטיב ידיל אבה רבד ,קנבב הדקפהל האוושהב רתוי ךומנ
לקמה רבד ,תוינזאמ ץוח תוקסע םג ןה ףלחה תוקסע .ולא תוקסע רובע םירזה םיקנבה לע תולטומה
.ומצע ןזאמב העיפומה ח"גא תקזחהל ,אמגודל ,האוושהב ןתועצמאב תויציזופ תקזחה לע

ןיא ,ץראב .תיבירה רעש לע היציזופ תחיקל ךרוצל םג ףלחה תוקסעב םישמתשמ םירזה םיליעפה
קוש ,(יאקירמאה treasury-bills-ה קושל תילארשיה הליבקמה) מ"קמה קוש :חתופמ םיפסכ קוש
ימכסה קוש ,(IRS, interest rate swap-ה) תיבירה תופלחה קוש ,(futures-ה) םיידיתעה םיזוחה
הלא םיאנת .םיחתופמ םניא repo²-ה קושו (FRA, forward rate agreement-ה) תידיתע תיביר
ךרוצל יעבטמה ףלחהה קושב שומיש ונלצא השענ ןכ לע .ל"וחבש וזל המודה תוליעפ םירשפאמ םניא
םילקש "הווליי" ,תיבירה םוקעב םלוגמל רבעמ לא תיבירה רעשב הדירי ,אמגודל ,הפוצה עיקשמ .הז
הדימב .רתוי ךורא חווטל םתוא "עיקשי"ו ח"טמה קושב ףלחה תקסע תועצמאב רצק חווטל
עיקשמה חיוורי ,םוקעב םלוגמ היהשמ רתוי דח ןפואב הדרי תיבירה ןכאו ותמאתה ויתויפיצו
הריכמ/הינק חוורמ לשב דחוימב הצופנ הניא וז תוליעפ ,םירז םיליעפ תנעטל ,תאז םע .וז הלועפמ
דמוע הנש לש חווטל ףלחה תוקסעב חוורמה ,ךכ .רתוי םיכוראה םיחווטב ףלחהה קושב תיסחי הובג
.היכ'צב .ב.נ 7-ל הקירפא םורדבו ןילופב .ב.נ 10-ל האוושהב .ב.נ 20 לע

המריפ ,אמגודל ךכ .קושב ןכ םג ץופנ ידיתע םינמוזמ םירזת לע הנגה ךרוצל ףלחה תוקסעב שומיש
תידיתע הקסע תועצמאב רודיג תלועפ עצבת ,םילקשב היתואצוהשכ תוירלוד תוסנכה לבקל היופצה
.יעבטמ ףלחה תקסעב הוולמה "טופס" תידיימ הרמה תקסע ןיפילחל וא םירלודה תריכמ לש
םישמתשמ ,(קושהמ 25%) יעבטמה ףלחהה קושב טועימה תא םיווהמה ,םיימוקמה םיעיקשמה
.םירלוד סייגל הלוז ךרד םג םיתיעל םרובע שמשמ ףלחהה קוש .וז הרטמל רקיעב ףלחה תוקסעב
.וז ךרדב ידיתע םינמוזמ םירזת לש רודיג תולועפ תועצבמ ןכ םג לארשיב ןבשומש תורז תומריפ

היצמרופניא םיליכמ םניאו דבלב םיביטגרגא םניה לארשי קנב ידיב םיאצמנש ףלחהה תוקסע ינותנ
תחיקלל תורושק הרצק הפוקתל תוחקלנש ףלחה תוקסע יכ לבוקמ כ"דב .ףלחהה תפוקת ךרוא יבגל
תחיקלל תורושק - םישדוח רפסמ לש - רתוי תוכורא תופוקתל תוחקלנש הלאו תויעבטמ תויציזופ
תורצק תופוקתל חקלנ ימוקמה קושב ףלחהה תוקסע בור יכ איה הכרעהה .תיבירה רעש לע תויציזופ
.תיסחי

םיקוושה ןיב הנחבא תריצי ידכ ךות ,םימוד תולועפ יגוס םלועב םישענ דציכ םינחוב רשאכ
לקשמ ,(2001 לירפאל) BIS-ה ינותנ י"פע :האבה הנומתה הלוע ,תוחתפתמה תונידמל םיחתופמה
ןה הובג -(תוידיתעו תוידיימ הרמה תוקסע םג תללוכה) ח"טמה תוליעפ ךסמ ףלחהה תוליעפ
.(תפרוצמ אלבט האר) םיחתפתמה םיקוושב ןהו םיחתופמה םיקוושב

קושב 50% לע דמוע ח"טמה תוליעפ ךסמ ףלחהה תוליעפ לקשמ ,םיחתופמה עבטמה יקושב
איה ףלחהה תוליעפ לש (2/3-כ) הבור .גנילרטש-רלודה קושב 62% לעו ,ןיי-רלודהו רלוד-ורויה
תועבטמה לע היצלוקפס תיישע ךרוצל ןומימ תוליעפמ הרקיעב תעבונ איהו עובשמ הטמל לש הפוקתל
אלא ףלחהה קוש ךרד תישענ אל תיבירה רעש לע היציזופ תחיקל ,הלא םיקוושב .םינמוזמ לוהינו
תרשפאמו הלודג םתוליזנ רשא םיחתופמה םיפסכה יקושב םימייקה םירחא םירישכמ תועצמאב
: תורזגנה יקושו repo-ה קוש ,תורצקה ח"גאה קוש :םירכינ לדוג ירדסב תיביסנטניא תוליעפ
.המודכו futures, forward rate agreement

,ןילופב 56% לע דמועו ןכ םג הובג ח"טמה תוליעפ ךסמ ףלחהה תוליעפ לקשמ ,םיחתפתמה םיקוושב
63%) עובשמ ךומנה רצק ןמזל אוה וז תוליעפ לש הבור .הקירפא םורדב 75%-ו היכ'צב 63%
תחיקל םשל אלו ןומימ תוליעפמ הבורב תעבונ איהו (הקירפא םורדב 70%-ו היכ'צב 77% ,ןילופב
.תיבירה ירעש לע היציזופ

repo תוקסע עצבל ןתינ .ליזנו חתופמ ח"גאה קוש ,הקירפא םורדב .IRS קוש חתפתה ,ןילופב
תוליזנה רסוחב לארשי תא הריכזמ תידועסה ברע .םינש רפסמ הז םש םיליעפ םירז םיעיקשמו
תוליעפו IRS קוש תונורחאה םייתנשב חתפתה םש םג ,תאז תורמל .תוימוקמ ח"גא לע הב םייקה
.IRS-ה קושל הרבעו התחפ ףלחהה קוש תועצמאב תיבירה

_____________________

תקסע עוציב י"ע ומצע תא רדגמ הקסעה תא עיקשמה רשק ומיע קנבה ,הז הרקמב .יאקנבניבה קושב יעבטמ ףלחה תקסע יווילב "טופס"	1
.ךרע ריינ לש תרזוח השיכרל םכסה	2