Publications"; $toptitle1a="Inflation Reports"; $toptitle2="Inflation Reports"; ?>
Previous Inflation Reports
The full document, in zipped PDF file - 370KB

Inflation Report 2001, January-June
Governor's letter

Jerusalem, July 30, 2001

The Inflation Report for the first half of 2001 is submitted to the government, 
the Knesset, and the public as part of the process of monitoring the course 
of inflation and adhering to the inflation targets set by the government, and 
is intended to increase the transparency of monetary policy. Transparency 
in the management of macroeconomic (fiscal and monetary) policy is 
necessary in order to provide the certainty needed by foreign investors as 
well as by Israelis who participate in the domestic and international financial 
In August 2000 the government decided on a path of inflation targets for the next 
defined as price -few years, aimed at attaining annual inflation rates of 1-3 percent
from 2003 onwards. After that point the role of monetary policy will be to -stability
maintain price stability, so defined. This will complete the process of disinflation, 
and Israel will join western countries, which enjoy price stability maintained by 
monetary policy.
In the first half of 2001 the Consumer Price Index rose by 1.1 percent, and current 
assessments are that it will rise further, to 2-2.5 percent, during 2001 as a whole, 
near the lower limit of this year’s target (2.5-3.5 percent) and within the range 
defined as price stability. In order to attain the inflation target while maintaining 
financial stability, especially in view of increased uncertainty in the economic 
environment as a result of domestic and external shocks, the Bank of Israel has 
by a cumulative 1.4 -gradually and consistently reduced its key interest rate
percentage points in the first half of 2001, and by another 0.5 percentage points 
since then.
Despite the persistence, and even exacerbation, of the shocks to the economy 
since the end of 2000-the security incidents, economic slowdown in the US, and 
stability has been maintained in the financial -sharp drop in technology share prices
and foreign-exchange markets, largely due to the macroeconomic policy aimed at 
extending it. In order to maintain this stability it is necessary to strive for continued 
price stability as well as the reduction of the budget deficit and the public debt, in 
accordance with the targets determined in the Budget Deficit Reduction Law, 
The apparent deviation of the deficit from the ceiling set for 2001 is also 
expressed in a significant rise in the share of government expenditure in GDP and in 
the public debt, contrary to the declared government policy of reducing these shares; 
this constitutes a problematic point of departure for the 2002 budget. The challenge 
will be to ensure that the departure from the path in 2001 is temporary, and that the 
government returns to the path it set for itself in August 2001 of converging by 
2003 to the Maastricht standards.
The composition of the government’s expenditure, reflecting its priorities, is 
pivotal for attaining policy objectives, including returning to a path of sustainable 
growth and reducing poverty. Significantly increasing infrastructure investment, 
making education expenditure more efficient, and reforming transfer payments so as 
to encourage labor-force participation, alongside a policy that focuses on alleviating 
poverty, will help to attain those objectives. Structural change in the tax system 
accompanied by an easing of the tax burden, once macroeconomic conditions allow 
this, will increase economic efficiency and enable Israeli producers to compete in 
the global economy.
Note, too, that it is important to continue progressing towards bringing 
decision-making processes into line with the newly-established situation of price 
stability: public-sector wage agreements must refrain from awarding automatic 
wage increases that are the heritage of previous periods of rapid inflation, the 
unindexed public debt must be extended for a term of fifteen years (in this context, 
the issue of 10-year Shahar bonds is a step in the right direction, helping to create 
an unindexed mortgage market), and the system of taxation and accounting 
standards must be placed on a nominal basis, as is the case in western countries.
Furthermore, it is necessary to proceed with reforms that make the economy more 
efficient and robust, stimulating employment and sustainable growth. These include 
pension reform, serving to channel investment by pension funds to the capital 
market and away from earmarked bonds, and to substitute pay-as-you-go pension 
schemes for funded ones within the framework of a competitive market. Additional 
features include abolishing the ceiling on Treasury bill issues in order to create the 
infrastructure necessary for a nonbank money market, separating the provident and 
mutual funds from the banks in order to establish a more competitive system of 
financial intermediation, and amending the Mininumum Wage Law, including the 
way it is updated, as well as introducing further reforms aimed at increasing 
competition and making the allocation of resources more efficient.
The fact that the exchange rate has come closer to the lower limit of the band, 
despite the depreciation of the NIS against the dollar, due inter alia to the 
weakening of the euro, brings to the fore with renewed urgency the inconsistency of 
adhering to an exchange-rate band in a regime of inflation targets, especially at a 
time of convergence towards price stability and long-term capital inflow that is not 
sensitive to short-term interest-rate differentials. The exchange-rate band has 
outlived its usefulness, and it is time to remove it.
This Inflation Report was prepared at the Bank of Israel within the 
headed by the -framework of the Senior Monetary Forum. The Forum
is the inter-departmental team (whose members include the -Governor
heads of the Monetary, Research, Foreign Currency, and Foreign 
Exchange Control Departments) within which monetary policy decisions are 

David Klein


* In the first half of 2001 (the period reviewed)1 the Consumer Price Index (CPI) rose 
by 1.1 percent. Current assessments of the annual rate of inflation are in the 2-2.5 
percent range-near the lower limit of the 2.5-3.5 percent target for the year, and in 
line with the long-term target of price stability (1-3 percent) set by the government 
for 2003 and subsequently.

* During the period reviewed the economic slowdown, which had served to moderate 
price increases, persisted. The slowdown derived primarily from difficulties due to 
the worsening security situation, the fall in prices of assets in international financial 
markets, and the slowdown in western economies, chief among them the US; all 
these factors could have undermined Israel's financial stability. However, Israel's 
financial markets, including the foreign-exchange market, remained stable, largely 
due to the macroeconomic policy geared towards attaining this goal.

* The NIS depreciated by 3 percent against the dollar in the period reviewed, 
compared with appreciation during 2000. The exchange rate of the NIS against the 
currency basket remained stable, steadying at 1-2 percent above the lower limit of 
the exchange-rate band.

* During the period reviewed the Bank of Israel reduced its key interest rate by a total 
of 1.4 percentage points. The interest rate reached 6.8 percent, so that since the 
beginning of 1999 there has been a cumulative reduction of 6.7 percentage points. 
The reduction of the interest rate in the period reviewed derived from the 
assessment that forecast inflation (at the interest rate prevailing at the time) would 
be below the inflation target for 2001, converging with the long-term target of price 

* The gradual nature of the interest-rate cuts in the period reviewed was influenced 
by the need to maintain financial stability, particularly in view of the increasing 
instability in the economic environment due to domestic and external shocks.

* Lack of clarity regarding the extent to which the budget deficit would deviate from 
its ceiling this year, and especially as regards the return to the budget deficit path 
set for the next few years in the framework of convergence with international 
standards, could impair price stability in the future, requiring tighter monetary 
policy in order to maintain it.

* The fact that the exchange rate came closer to the lower limit of the exchange rate 
band, despite the depreciation of the NIS against the dollar due to the weakening of 
the euro, underlines the problematic nature and inconsistency of maintaining an 
exchange-rate band in a regime of inflation targets, especially at a time of 
convergence to price stability, and long-term capital inflow that is not influenced 
by short-term interest-rate differentials.

* Adherence to a macroeconomic strategy that aspires to reduce the government 
debt, the tax burden, and the share of public expenditure in GDP, while 
increasing the share of growth-stimulating expenditure and maintaining price 
stability, will help to create the necessary conditions for realizing Israel's growth 
potential. The latter could be fulfilled once the domestic and external shocks 
abate, with the easing of the security situation and resurgence of growth in 
western economies, led by the US.
1 The last eighteen months can be divided into two periods which do not necessarily follow the
customary calendar division into half years. The slowdown in the US economy, expressed in the
US stock market in October 2000 and subsequently and the fall in share prices in other
developed countries at that time, together with the outbreak of security unrest in the same
month, creates a natural division into the three quarters preceding October 2000, on the one
hand, and the three quarters following October 2000, on the other. The difference between the
two periods is notable as regards Israel’s growth rate, especially of exports, as well as in issues
by Israeli companies on the Nasdaq and other stock markets, and the resulting capital inflow.
Nevertheless, we have defined the period reviewed as the first half of 2001, and only in certain
respects does the analysis cover the period indicated by the course of events.

The full document, in zipped PDF file - 370KB

Previous Inflation Reports:

   Inflation Report 2000 (July - December)
   Inflation Report 2000 (January - June)
   Inflation Report 1999 (July - December)
   Inflation Report 1999 (January - June)
   Inflation Report 1998 (January - June)
   Inflation Report 1997