Previous Inflation Reports
The full document, in zipped PDF file - 1.27MB

Inflation Report 2001, July-December
Governor's letter

                                                                                             Jerusalem, January 24, 2002

The Inflation Report1 for the second half of 2001 is submitted to the 
government, the Knesset, and the public as part of the process of monitoring 
the course of inflation and adherence to the inflation targets set by the 
government, and is intended to increase the transparency-and credibility-of 
monetary policy. Transparency in the management of macroeconomic policy 
is important for enhancing the degree of certainty required by foreign and 
domestic investors.
The year 2001 marked the end of a decade in which monetary policy brought 
Israel's annual inflation rate down from 15-20 percent to the low rate 
accepted in western countries-less than 3 percent. The disinflationary 
process in Israel was implemented by the framework of annual inflation 
targets, the last of which was set in August 2000 as the range from 1 to 3 
percent-defined as price stability-in 2003 and subsequently. At that time, 
slightly higher rates were set for 2001 and 2002, the object being to 
determine a path of convergence to price stability.
During the years of the inflation target regime the actual rate deviated several 
times from the targets; in the distant past the deviation was above the target, 
and in the last three years it has been below it. Despite the deviations, this 
framework has been very beneficial for Israel's economy, and continues to be 
so. Since the public perceives monetary policy as being credible because it is 
committed to the inflation target, this has helped to preserve price stability 
and financial stability in Israel despite an environment of shocks that 
threatened to undermine stability. Nonetheless, as in other countries with 
annual inflation targets, inflation cannot be expected to always remain within 
the calendar year target because of factors over which there is no control in 
the short term and which are described in this report.
Fiscal developments in 2001 gave cause for grave concern. The budget 
deficit was far higher than planned, and the share of the government ture of 
tax receipts.
The recession currently affecting Israel is largely the outcome of the global 
slowdown and the security situation. To enable the country to find itself at a 
favorable starting point once the global recovery begins, it is necessary to 
maintain stability continuously and to implement the required reforms now.

*     *     *

On 23rd December the Bank of Israel announced a unique and exceptional 
monetary measure by reducing its key interest rate by 2 percentage points. 
This was made possible by a combination of circumstances: 1. The 
government expressed its readiness to act to restore control of the budget by 
slashing the expenditure outlined in its original budget and returning to a 
declining deficit path for 2002-2005; 2. The government decided to take steps 
in the financial sphere; these included removing the ceiling on the issuance of 
government bonds, serving to make monetary policy more efficient and open 
up a non-banking money market, making the exchange-rate band still more 
flexible by lowering and flattening its lower limit, and completing the 
cancellation of foreign-currency control by enlarging institutional investors' 
possibilities of diversifying their asset portfolios abroad; 3. Assessments that 
the actual and expected inflation rate would moderate, after accelerating in 
2001:III, as well as that real economic activity would slow.
Note that the purpose of these economic policy modifications is to help the 
economy cope with the slowdown that has resulted from the global slump, in 
the US in particular, and also from the security incidents. It is to this end that 
agreement has been reached by the government and the Bank of Israel to 
alter the macroeconomic policy mix, i.e., greater fiscal restraint, in order to 
lower long-term interest, and looser monetary policy, in order to reduce 
short-term interest. It was also decided that measures would be introduced in 
the money, and foreign-exchange markets.
It is unreasonable to expect the current level of short-term interest-rate 
stability to be maintained if all the other components of policy are not 
implemented as planned. Assessments to this effect will be expressed in the 
public's response in the financial markets, foremost among them the markets 
for foreign currency and bonds, as well as in Israel's credit rating in the world.

1 This document also serves as a Report on the Expansion of the Money 
Supply, in accordance with section 35 of the Bank of Israel Law, 5714-1954, 
following the 15.9 percent rise in the money supply from December 2000 to 
December 2001. The development of the monetary aggregates is described 
in section IIa 7-10 of this report.

David Klein


* During the second half of 2001 (the period reviewed), the Consumer Price 
Index (CPI) rose by 0.3 percent, bringing the cumulative rise for the year to 
1.4 percent. This is below the inflation target for the year, but is in line with 
the long-term target of price stability, i.e., 1-3 percent inflation.
* Developments in the period reviewed took place against the background of 
greater uncertainty in Israel and abroad, and the increased severity of the 
slowdown in economic activity, mainly in the last quarter. In Israel the 
deterioration resulted from the worsening of the worldwide situation following 
the terrorist attacks on the US in September, and also from the continuation 
of the intifada. These served to moderate price increases, but also increased 
the degree of uncertainty and the economy's vulnerability.
* The government's fiscal policy was another cause of greater uncertainty in 
the period reviewed. The budget deficit at the end of 2001 was 4.6 percent of 
GDP, while the planned deficit had been 1.75 percent. It also became 
apparent that according to the budget for 2002 approved by the government 
in September 2001, a deviation from the planned deficit would occur again in 
2002. This expansionary policy and the lack of consistent efforts by the 
government to achieve decreasing government debt and deficit targets to 
reach the norms in advanced countries made it impossible to adopt a more 
expansionary monetary policy without endangering stability.
* In these circumstances interest-rate policy continued to follow the path of 
steady, cautious reductions. From July until 25 December the interest rate 
was reduced by one percentage point, and since the beginning of the year by 
a total of 2.4 percentage points. The moderate pace of reductions was aimed 
at providing a firm foundation for price and financial stability, particularly in the 
light of the rise in the degree of uncertainty during the period 
reviewed-especially in the third quarter-which threatened to undermine 
* Against the background described above, the stability of the domestic 
foreign-currency market stood out like a beacon. The NIS depreciated against 
the dollar in 2001:III by a cumulative 4.5 percent, and in 2001:IV the trend 
reversed into one of appreciation. The changes in the exchange rate 
occurred with low volatility and spreads and with relatively high levels of 
trade. This behavior of the foreign-currency market, particularly in the light of 
the sharp drop in foreign investments, was the result of the greater 
sophistication and deepening of the market.
* On 25 December the Bank of Israel cut the rate of interest by an exceptional 
2 percentage points. The background to this unusual step was the 
government's decision to return to the declining government-debt path, 
cutting the expenses in the original budget for 2002, and setting a 
downward-sloping path for the budget deficit until 2005. The exceptional cut 
in the interest rate was intended to help the economy recover from the 
recession as evidenced by growing unemployment and reduced inflation. The 
cut in the interest rate was accompanied by other measures-decided upon in 
cooperation with the government-designed to help develop the financial 
markets and increase their flexibility. The decision to make an exceptional cut 
in the interest rate was taken in the light of a combination of special 
circumstances; in the future, the monthly interest-rate decisions will again 
adjust the rate gradually in order to maintain price and financial stability.

The full document, in zipped PDF file - 1.27MB

Previous Inflation Reports:

   Inflation Report 2001 (January-June)
   Inflation Report 2000 (July - December)
   Inflation Report 2000 (January - June)
   Inflation Report 1999 (July - December)
   Inflation Report 1999 (January - June)
   Inflation Report 1998 (January - June)
   Inflation Report 1997