מחקר חדש בבנק ישראל: המידע הגלום בציפיות לאינפלציה לשנה הנגזרות ממחירי אגרות החוב בישראל

12.12.2004

מחקר חדש בבנק ישראל: המידע הגלום בציפיות לאינפלציה לשנה הנגזרות ממחירי אגרות החוב בישראל

הדעות המובאות במחקר זה אינן משקפות בהכרח את עמדת בנק ישראל
בישראל קיימת סדרה ייחודית של ציפיות לאינפלציה הנגזרות ממחירי אגרות החוב (הצמודות והלא צמודות) והן מהוות אינדיקטור חשוב המשמש את בנק ישראל להערכת הלחצים האינפלציוניים במשק. במחקר חדש שנכתב על ידי דוד אלקיים ואלכס אילק מהמחלקה המוניטרית, בוחנים הכותבים את טיב המידע הגלום בציפיות לאינפלציה לשנה הנגזרות ממחירי אגרות החוב בישראל.
ממצאי המחקר מלמדים שציפיות אלה הן רציונליות, דהיינו, לא קיימת בהן הטיה שיטתית ובגיבושן הציבור משתמש ביעילות באינפורמציה הרלוונטית העומדת לרשותו. במיוחד נמצא, כי ציפיות אלה אינן אדפטיביות, כלומר אינן מבוססות על ההנחה כי מה שהיה הוא מה שיהיה, אלא הן מגלמות בחובן מידע משמעותי וייחודי ביחס להתפתחות העתידית של האינפלציה. ממצאים אלה דוחים את הטענה, שנשמעת לעיתים, הגורסת שציפיות אלה משקפות בעיקר את האינפלציה שהתרחשה בעבר, ולכן החשיבות הניתנת להן היא מוגזמת.
קיומה של סדרה רציפה של נתונים על ציפיות לאינפלציה, שהיא ייחודית למשק הישראלי, מאפשרת לבחון מספר השערות לגבי טיבו של תהליך התאמת המחירים בישראל. כך נמצא כי הציפיות לאינפלציה משוק ההון (דהיינו האינפלציה הצפויה בעתיד) מהוות גורם מרכזי ביותר בהסבר התפתחות האינפלציה בהווה. ממצא זה תואם את התיאוריה הכלכלית של התאמת מחירים, שהתפתחה והשתרשה בעשור האחרון ("עקומת פיליפס החדשה"). לפי גישה זו, להתאמת מחירים יש עלות ולפיכך תהליך התאמת המחירים אינו רציף, ובעת התאמת המחירים המוכרים לוקחים בחשבון את עליית המחירים הצפויה בתקופות עתידיות, שבהן הם ייאלצו להימנע מלהתאים את המחירים.
סוגיה נוספת שנבחנה היא האם בהתפתחות האינפלציה בישראל במהלך שנות ה-90 קיימת אינרציה (קשיחות) אינפלציונית – כלומר, האם התקיימה נטייה של האינפלציה להישאר ברמתה הקודמת. החשיבות של הסוגיה קשורה לאפקטיביות של המדיניות המוניטרית בניסיון להפחית את קצב האינפלציה או לתקן חריגה של האינפלציה מהיעד. כאשר בוחנים סוגיה זו, ללא שימוש בציפיות משוק ההון, מתקבלת לכאורה אינרציה חזקה של האינפלציה. אולם כאשר נעזרים בנתוני הציפיות משוק ההון לצורך הבדיקה, מסתבר שאינרציה זו נעלמת לחלוטין. מכאן שהמדיניות המוניטרית, אם היא אמינה, עשויה להיות אפקטיבית ביותר ביחס להשגת יציבות מחירים.
ממצאי העבודה מהווים תימוכין אמפיריים משמעותיים למסקנות הבאות:
נתוני הציפיות לאינפלציה משוק ההון מכילים מידע חשוב וייחודי לגבי הערכה שוטפת של קיומם או אי קיומם של לחצים אינפלציוניים.	א.
הרציונליות של הציפיות והיעדר אינרציה אינפלציונית מעלים את החשיבות של האמינות של קובעי המדיניות הכלכלית, ביחס ליעד האינפלציה, כגורם התומך בשמירה על יציבות מחירים לאורך זמן.	ב.

​