מחקר: הגורמים המשפיעים על מבנה החוב של פירמות

02.06.04

מחקר: הגורמים המשפיעים על מבנה החוב של פירמות

להרכב ההכנסות וההוצאות של פירמות השפעה על ההרכב המטבעי של החוב של הפירמה. בפרט, פירמות נוטות להחזיק חלק גדול יותר של החוב שלהן במטבע חוץ, ככל שחלק היצוא בהכנסותיהן גדול יותר.	¦
מהמחקר עולה כי עלייה של הריבית המקומית תגדיל את חלקו של החוב במט"ח מסך החוב של הפירמה ולכן תתבטא רק בצמצום חלקי של סך האשראי – במטבע חוץ ובמטבע מקומי.	¦
במשך שנות ה-90 קטן חלקו של החוב של פירמות בדולרים מתוך סך החוב במטבע חוץ שמחזיקות הפירמות התעשיתיות.	¦

מבנק ישראל נמסר כי במחקר שנערך במחלקת המחקר על ידי ד"ר סיגל ריבון בשיתוף עם ד"ר אשר בלס מ-אי.אר.סי.ג'. נמצא כי בחירתה של פירמה בין חוב במטבע מקומי לחוב במטבע חוץ תלויה במידה רבה במבנה ההוצאות וההכנסות שלה.  ככל שחלק גדול יותר של הכנסותיה של פירמה הוא במטבע חוץ, כך היא תיטה להגדיל את חלק האשראי במטבע חוץ בחוב שלה. בהתאם, ככל שהוצאותיה במטבע חוץ גדולות יותר, חלקו של האשראי במטבע חוץ צפוי להיות קטן יותר. בפרט, נמצא כי פירמות מחזיקות שיעור גדול יותר של חוב במטבע חוץ ככל שחלק היצוא בהכנסותיהן גדול יותר. החוקרים מוצאים עוד, כי רגישותן של הפירמות להיקף היצוא שלהן, בקביעת הרכב החוב גדלה במשך שנות ה-90, על רקע ההתקדמות בתהליך הליברליזציה של תנועות ההון.

המחקר, המתבסס על מאגר ייחודי שנבנה בבנק ישראל, כולל נתונים פרטניים על הרכב האשראי ועלותו שקובצו מתוך מאזני הפירמות התעשייתיות הנסחרות בבורסה בתל-אביב עבור השנים 1993 עד 2000.

מניתוח נתונים אלה עולה עוד, כי הגידול בחלקו של האשראי במטבע חוץ מסך האשראי במשק במשך שנות התשעים מוסבר גם על ידי התייקרותו היחסית של האשראי השקלי לעומת מחירו של האשראי במטבע חוץ. מכאן עולה, שהשפעתה של המדיניות המוניטרית על סך היקפו של האשראי על ידי ייקור הריבית המקומית היא חלקית בלבד, כיון שהפירמות משנות את הרכב החוב ומגדילות את חלקו של האשראי במטבע חוץ כשמחירו של האשראי במטבע מקומי עולה.

המחקר בדק גם את ההרכב המטבעי של האשראי במטבע חוץ של אותן פירמות. נמצא, כי במשך שנות ה-90 קטן חלקו של האשראי בדולרים, תוך גידול בחלקם של מטבעות אחרים. מהבדיקות שנעשו עולה שהשינוי בהרכב המטבעי אינו נובע בעיקרו משינוי בהתפלגות הגאוגרפית של היצוא של הפירמות אלא משיקולים פיננסיים הקשורים לעלות היחסית של אשראי במטבעות שונים. נראה כי עם התקדמות הליברליזציה בשוק מטבע החוץ, גדלה יכולתם ומקצועיותם של הפירמות בניהול החוב שלהן ואיתה פיזור החוב במטבע חוץ במטבעות שונים. 

¹הדעות המובעות המחקר אינן משקפות את עמדת בנק ישראל אלא את עמדת הכותבים בלבד

​