25.02.02
התכנית המוניטרית לחודש מרץ 2002
בנק ישראל הודיע על תוכניתו המוניטרית לחודש מרץ 2002 לפיה תועלה ריבית בנק ישראל בשעור של 0.6 אחוזים לרמה של 4.4 אחוזים.
בבנק ישראל מסבירים, כי הערכות האינפלציה לשנים הקרובות - המתקבלות מהציפיות לאינפלציה בשוק ההון, הערכות החזאים הפרטיים והערכות האינפלציה במודלים שפותחו בבנק ישראל - חרגו אל מעבר לגבול העליון של היעד לשנת 2002 (2-3 אחוזים) ולשנת 2003 ואילך (1 עד 3 אחוזים). העלייה בהערכות האינפלציה, לצד הגידול באי-הוודאות בשווקים הפיננסיים, על רקע הרפיון המסתמן במשמעת התקציבית והמצב הבטחוני, מחייבים העלאה בריבית במטרה לשמור על יציבות מחירים ועל היציבות הפיננסית. עלייה זו בריבית תתמוך, לנוכח רמת הריבית הריאלית לטווח קצר, הנמצאת בשפל היסטורי, והפיחות הריאלי אשר נרשם עד כה בשער החליפין של השקל, בצמיחה ובתעסוקה רק אם לא תתערער יציבות המחירים, ותישמר היציבות הפיננסית החשובה במיוחד, בתקופה של התגברות אי-הוודאות.
בבנק ישראל הבהירו כי למרות שמדד ינואר עלה במיוחד בשל רכיבים הרגישים יותר לפיחות, סביר להניח שלא מדובר בתופעה חד-פעמית המוגבלת לינואר בלבד. בכל מקרה הדבר תלוי במידה בה יימשך תהליך החלשותו של השקל ובמידת השפעתה של החלשות זו על כלל המחירים במשק.
עוד מוסיפים בבנק ישראל, כי המדיניות התקציבית לשנת 2002 אינה מתמצת בקיצוץ בהוצאות בסכום מסויים - יחסית לסכום קודם אשר אושר בממשלה, אלא בהשגת יעד גירעון של 3 אחוזי תוצר אשר מוביל בצורה אמינה ליעד גרעון של 2 אחוזי תוצר ב-2003, עליהם החליטה הממשלה. הספקנות של הציבור באשר ליכולת הממשלה לעמוד במגמה זו של שיעור גרעון יורד מתבטאת בשיעורי הריבית שהיא נתבעת לשלם על איגרות החוב אשר עליה למכור לציבור למימון הגרעון - ריביות אשר קובעות את מחיר ההון לכל המשק. שיעורי הריבית הנומינליים על אגרות חוב לא-צמודות של הממשלה לא ירדו למרות הירידה המשמעותית בריבית לטווח קצר ע"י בנק ישראל, ואילו שיעורי הריבית הריאלית ירדו אך במקצת, וזאת בשל עליית הציפיות לאינפלציה (ראה לוח 2). כוונת העדכון של המדיניות הכלכלית, עליו הוכרז ב-23.12.01, היתה להוריד את שעורי הריבית לכל הטווחים, כדי לעודד השקעות ותעסוקה, דבר זה לא קרה. בנק ישראל חוזר ומבהיר כי לא ניתן לשמור על רמה נמוכה של ריבית לטווח קצר לנוכח אי-ירידה, ואף עליה, של הריבית לטווח ארוך, ובמקביל גם לשמור על יציבות מחירים.
בבנק ישראל מזכירים כי תכלית המדיניות לצמצום הגרעון התקציבי היא להוריד את יחס החוב הממשלתי לתוצר, כדי לחסוך בתשלומי ריבית בתקציב. יחס זה עלה, לראשונה לאחר שנים ארוכות, מ-90% בשנת 2000 ל-96% בשנת 2001, והוא ימשיך ויעלה אם הממשלה לא תעמוד ביעדי הגרעון בתקציב עליהם החליטה.
השנוי בסוף השנה במדיניות הכלכלית, הביא להתאמה בתיק הנכסים של הציבור תוך פיחות בשער החליפין של השקל לעומת הדולר בשיעור של 8-10 אחוזים. עלייה זו לוותה בגידול בתנודתיות של שער החליפין, וסטיית התקן - הנגזרת ממחירי האופציות של בנק ישראל - עלתה מ- 7.0 ל- 9.0 אחוזים. ראוי לזכור שבשוקי המטבע בעולם מקובלות סטיות תקן גבוהות יותר. מבנק ישראל מציינים, כי עליית שער החליפין התרחשה תוך כדי מחזורי מסחר גדולים המבטאים את שכלולו של השוק.
בפרמיית הסיכון של ישראל, כפי שהיא נמדדת באיגרות החוב של ממשלת ישראל הנסחרות בחו"ל, נרשמה עלייה קלה, אך קשה להסיק מהן על הערכת הסיכון של משקיעים זרים לגבי ישראל, בשל מעורבות רבה של משקיעים ישראליים בשווקים אלו, ובשל רמת הסחירות הנמוכה.
בבנק ישראל מסכמים, לבסוף, כי הבנק יתאים גם בעתיד את הריבית ככל הנדרש כדי לחזור ולשמור על תוואי של יציבות מחירים, שהוא תנאי הכרחי לצמיחה בת-קיימא. רק במסגרת זו ניתן יהיה לקיים ריביות ריאליות נמוכות לזמן קצר ולשמור על הפיחות הריאלי - גורמים התומכים בצמיחת המשק. ככל שהמשמעת התקציבית תוכיח שהממשלה עומדת בהחלטתה לחזור לתוואי גרעון יורד, ל- 3 אחוזי תוצר ב- 2002 ול- 2 אחוזי תוצר ב- 2003, כך תתרום גם ירידת הריבית לטווח ארוך להשגת המטרה, ותאפשר ריביות נמוכות יותר גם לטווח קצר. דרגת הפיתוח של השווקים הפיננסיים, בשוק מט"ח ובשוק איגרות החוב, מאפשרת לציבור להביע דעתו, באופן שוטף, על מידת ההצלחה והאמון שהוא נותן במדיניות בתחום זה.
לוח 1. השינויים בשערי ריבית של הבנקים המרכזיים בישראל ובארה"ב
_______________________________
* השוואת פערי הריבית מחייבת התייחסות של המשקיעים והלווים גם לסיכון הפיננסי של המשק הישראלי הנע עתה - עפ"י שוקי ההון בעולם - בין 0.90% (לחצי שנה) ל-1.50% (ל-10- שנים). ראוי לציין, כי פרמיית הסיכון מתאפיינת בתנודתיות הנובעת לעיתים מסיבות שמקורן במשק הישראלי, בהתפתחויות בשווקים הפיננסיים בעולם ובשינויים במידת הסחירות בשווקים אלו.
** ב- 19 במרץ 2002 צפויה להתכנס "ועדת השוק הפתוח" של הבנק המרכזי בארה"ב לדיון הרגיל על מדיניות הריבית. ריבית הבנק המרכזי בארה"ב עומדת היום, לפני דיון זה, על 1.75%.
לוח 2 - הריבית הריאלית של בנק ישראל
והתשואה הריאלית על אגרות חוב ממשלתיות צמודות למדד
(ממוצע חודשי - אחוזים)
_____________________
- ריבית מוצהרת במונחים שנתיים פשוטים (ללא ריבית דריבית).
- ריבית לפי ריבית דריבית בחישוב יומי, על פי הריבית הבינבנקאית. (ראה הסבר ב"מבט
כלכלי מס' 6").
- הריבית הריאלית מחושבת על פי הריבית האפקטיבית בניכוי הציפיות לאינפלציה הנגזרות משוק ההון.